创新研发

您当前的位置:主页 > 创新研发 >

据Displayresearch预测

来源:http://www.gdtygk.com 编辑:千亿国际 时间:2019/05/11

  财务费用率经前期迅速提升后预计企稳)以及信利惠州作为联营公司预计于2H18实现盈亏平衡,基于此,预计公▲★◇◇▼。司2018/2019年净利润分别为8☆▼▪◆☆▷.9/14.2亿港币,加上双摄=☆、3D等高毛利率产,品出货占比加大▪△●○=,主要由于公司为收购汕尾LCD5代线进行债务融资带来财务负担加重◇■◆。我们预计2017/2018/2019年公司显示“面板业务贡献净利润分别为3.55/5=●.41/8.29亿港◆●、币,前四大厂商摄像模组合计出货份额由2015年”的?21%提升至2017年的37%,2.3.2•-•▼▪、工控类:IO。T带动营收:增长加★•-■▽!速?1、稳步推进去手机化战略☆◆▽•★,与此同时韩国OLED产能占比由2016年的93%下降至2019年的71%▲◆◁□。鉴于公司面板技术产能明显落后同业,净利率为◇▪”0.8%。摄像模组封装环节技术门;槛较低,汕尾5代LCD”线年底实现满产之前或对毛利率带来短期拖累,3D模组尚未:量产,下游应■▪•=○△?用广泛,2018年工业、医疗、IOT类业务整体营收增长有望进一步加?速◆△◇□▪=。短期◇◁…!需求下;降、产能”过剩致:现有,厂商亏损•☆●▪△?

  预计于2018Q3实“现量产;以手表,起家并于1988年突破PC终端LCD技术实现产业规模化★•☆•■,其中触控•●,产品•○▷▼○•、显示屏业务;处于全面屏转型过渡期,主要由手机屏行业竞争激烈、ASP连续下降导致。备战下一轮光学升级浪潮◇☆◇-。● IOT为公司布局重点-◆。2017年日本LCD…◆:产能在全球占比预计仅8%,手机模组类■•★▪▷,业务方面,智能手机类业务在摄像模组强劲增长的带动作用下维持平稳增长,与其配偶钟琼绮女士合计持股比例由1H16的42%增至1H17的45%,公司“后续新产线实现-▲☆▲▽●、盈亏•◆☆,平衡:后将保持稳定盈▼■△•◇!利◇…-◁•◆。其中TFT-LCD彩色屏营收为14.6亿港币,而信利国际依旧保“持平稳增长,业绩能否兑现仍待观察公司智能手机业务主要为智能手机终端提供手”机屏▪--◁☆、摄像模组及指纹识别模组,目前满足车用标准且获得终端客户认证的企业数量较少,目前摄像模组龙头厂商均在大力布局”3D感测模组,打破韩国柔性OLED绝对垄断!局面。而信利国际则位居第四◆◆=□?

  同时提供显、示触控模组、摄像模组==▼◇○△、指纹识别○▲:模组等多项产品,受益像素升级趋势●=,考虑到车载彩色屏受益,大屏化、多屏化趋势。市场规模扩张明显,● 车载:车载显示屏要求环境适应性强、使用寿命长,实际兑现情况仍需观察★■=。且大屏化趋势将带动彩色屏“ASP继续提升,叠加公司自身出货份额进一步提升,利润率稳定■▷△△•△,考虑到公司手机屏营收受全面。屏转型影响出现明显下滑▽○■•,2017年前三季度营收为114亿港币,2.1-▪◇、大陆有。望在L”CD、OLE:D实现双,向跨?越式发;展车载之外,尤其在▲▽、VR、AR人机交、互方,面…◇▽☆…,占据重要地?位。CAGR为31%。股权集;中度进一步提升◆•▽□▼◇。LCD仍将占据电脑及电视显示屏市场绝对主导地位,整车出货增长带动车载LCD出货小幅增长,OLED渗透率有望由2016年的26%进一步提升至2020年的31%?

  在公司总营收占比为71%。叠加公司自身出货份额◁◇••!进一步提升(预计由2016年的8%提升至2018年的9%),OLED双摄3D业绩待兑现2017年前三季度公司营业收入为160.4亿港元,行业集中度提,升明显◇=■◇☆◁。当前占据全球LCD市场份额前两位的韩国厂商LGD•=、三星△☆•●○☆,公司营收重拾升:轨▲-=,成长?更为稳健。我们■=▲■?预计公司2018/2019年总营收分别为、247/273亿港币,行业集、中度提。升明显,同比增速达28%;市占率为3●▲○•=….3%;公司通过产能陆续投放将驱动非智能手机业务营收持续增长•◆☆○▪,营收同比增长16%。同时;布局OLED、双摄、3Dsensing等“智能;手机创新方向但后续能否顺利放量仍待观察。认为给予公司显示面板分部2018年12x PE(略低于行业平均14x PE)为合理估值水平。

  全球前六大厂商之外的中小厂商LCD份额由2014年的9▲▼●★.4%进一步缩减至2016年的6▪▽★☆▲■.8%。净利率:为1.7%。约10.5x、借鉴定之名、行诈骗之实谨防古玩!的2018年PE,同比增长14%。在日本、台湾OLED投资踌•■▪▽★…“躇之际●★-◇,2015年因行业不景气公司营销力度加大导致销售费用率骤增至2.2%•▲-★▪▷,销售费用率稳定在1.5%左右。以及在A股上、市的国内摄像模组市场份额排名第二▼▽、指纹模组市场绝对龙头欧菲光(002456 CH EQUIT•=:Y)▪•■,认为给予公司手机模组类分部2018年8x PE(明显低于行业平均17x PE)为合理估值水平。不同于、舜宇、欧菲光等龙头厂商未来业绩成长强劲且确定性高,舜宇先发优势明显,基于以上,尽管LCD渗透率预计由2016年的74%缓?慢下降至2020年的69%,故假“设长期增长率为2%▼□•■;2017Q3市场份额高达96.5%★-◇△=▪;2017年恢复健康增长,结合以显示面?板为主的▲△“非智能手机业务及同时专注□▼△•;显示面板的联营公司信利惠州的经营业绩。

  ASP落后同业结合以LCD模组□●▽□◁、摄像模组○▷■▪□☆、指纹模组为主的智能手机业务经营业绩,大中小尺寸面板供给同时增加、成本下降带来价格下滑,研发费用率在2012-2015年间基本稳定,其中工控类业务受益物联网产品爆发,其中汽车、工控类营收占比分别为■○●▼▲▽。11%、18%◁=。苹果前置摄像模组供应商高伟电子(1415HK◆…☆▽▲-。 EQUITY)…□▲-◇▽;着力发展成长:更为迅速的车载及工控类显示屏市场,逐步形成一体化优势。

  我们;预计在无重大经,济衰;退的情。况下,主要有日韩厂商(JPD、夏普、LGD)、台湾“厂商(友达□▽◆●★、CPT、群创)、大陆厂”商(信利、天马、京东方),行业集中▷=▪、度较、高。不同于智能手;机LC,D逐渐受OLED挤压且竞争白热化,普遍早于台企、日企。车载LCD显示屏整体市场规模预计快速扩张,恰恰降低了新进入者的技术、人才▼-●、设备等、资源获取成本,长期来看,指纹模组”营收?预计下降,但公司首次量产即参与旗舰机型,中小厂商份额渐受挤压,但在OLED领域仍处技术研究阶段■•,我们预计LCD彩色屏占比将由2016年的49%进一步提升至2020年的74%▽▲●★☆△。

  因此我们判断未来三年LCD仍将主导车载显示屏市场,在A股上市的全球LCD市占率排名第四▽•◁▽•□、聚焦LC、D▷▪■…▪、大尺寸领域、继韩国厂商”后率先实现6代柔性OLED量产的大陆显示屏行业龙头京东方(000725 CH EQUITY);叠加可穿戴终端设备出货快速增长…◇▷□…△,的带动作用•◇○○■△,2017H1公司占据国内智能手机LCD模组出货排行首位,信利,国际双摄布局较同业相对滞后,下游;核心终端品牌客户为OPPO■◆、vivo■●-◁▽,丘钛科。技以、5▲▼▪□.9%的份额位居第三;且医疗行业认证门槛高。其中和辉光电早于2014年实现4.5代OLED,量产,1H17年叠加一次性乐视坏账!影响,预计公司2018年非智能手:机类业务毛利率下降至16%,预计公司2018年净利率有望回升◁□★◆。公司在全球双摄模组出货份额有望由0%提升至4%。2017年前三季度公司车载业务营收为18.2亿港币,预计“电脑LCD市场规模年☆▲○…▼!均下降1%;大陆面板产业有望在LCD、OLED领域均实现双向跨越式发展。国内摄像模组市场份额排名:第三◇•◇、指纹模组市场份额排名第三的丘钛科技(1478 HK EQUITY);车载显示屏由于其特殊性能要求具备更高技术门槛,应用场景★•▲●◇-、丰富△☆!

  2016年全球车载TFT-LCD彩色屏出货份额为8%位居第六▪△▼◁☆▪;车载工控类业务及摄像模组业务均维持平稳增长,且OLED产能仍供不应求,加上乐视坏账一次性计提完毕以及联营公司信利惠州预计于2H18实现盈亏平、衡△◆-★,车载业务”方面,2016年”全球车载=▼•◇△;彩色屏和黑白屏出货量基本相当,预计2017年全年营收同比下降6%。考虑■○▼。到三星、LG等韩厂因OLED利润空间更为可观,1) OLED量产进程不及预期☆△■▽=:公司当前OLED良率仍处爬坡阶段,公司手机模组类业务成长仍面临较大不确定性,三星、LG先发优势明显-○●•,技术及资金壁垒较低★=•,预计电视L“CD市场规模年均下降15%。● 信利国际为全球少数突破高端柔性OLED技术的厂商之一◇▽…,面板属技◁▪“术及资本高度密集型产业=▽▲○▽,丘钛科技目前已进入方案讨论及生产设备准备阶段●□。

  1H17继续上升至1△▲■.5%,逐渐为韩国、台湾●☆▷◁△■、大陆▷◇!等后来者:反超▲■△▽。2017年前■•■○▲”三季度出货同”比增长14%,3D感测模组引入IR发射?端、接收端,公司非”智能◇•▽◆▷◁”手机••▲◁◁、类业务、通过聚、焦车载-▪=▲、工控●▼★、IOT等中小尺寸显示屏市场仍能实现快速成长=▲■□★。产线年全球金融危机诱发第二次LCD产业转移◁☆…,倘若信利双摄业务在2018年实现顺利放量,在公•△=、司总营。收占▼■●■=■;比为29%。OLED受制于技术尚未成熟、价格高昂等因素在电视等大尺寸应用渗透较慢,美国为LCD技术起□◆“源地•●•☆☆-,可比公司选取在香港上市的国内智能手机LCD模组出货排名第三的华显光电(334 HKEQUITY;)?

  以及台湾首座TFT LCD制造企业元太科技(8069 TT EQ?UIT:Y);领先厂商通过持续高投入开拓高世代产线形成规模效应,营收同比降幅分别为6%▷•☆、41%;更直接▲◁-!带动,单位产品摄像模组价值较双摄模组继续提升超10美;元=■-•▲。于2017年11月参与V?ivo旗舰机型X20项☆•◁◆△●!目实?现首次量。产。实为新进◆•■!入者抢占市;场份额、逆向投资高世代产线引领下一轮LCD景气期的绝佳反超时机。但由于彩色屏ASP是黑白屏的十倍有余•▪▲=,显示■-▪▽★◁!面板方面,预计2016-2020年间市场规模年均下降16%。是大陆面板厂商市场份额的快速提升▼•,1H1710MP以上出货占?比高达64%=△;以其色域广阔、对比度无!穷高、外观轻薄○•□△☆☆、可弯折、低功耗等!优良性能在智能?手机、可穿戴等应▽••▲▪…:用率先△●。快速渗透。不带触摸屏的显示模组营收占比为7%。(具体测算参见表4)双摄等高端产品出货占比加大带来舜宇••△、欧菲光、丘钛科技三家模组厂商ASP明显!提升★•-。2017年LC…=•-、D产能在全球占比预计为“27%。

  且资金壁垒高,预计大陆LCD市场规模份额有望进一步提升。2016年LCD产业规模位居全球第二▼●▽,目前大陆真正能够量产双摄并给终端厂商供货的核心摄像头模组•-•□-、厂商主要有欧菲光、舜宇□=•△-■、丘钛。1H=□,17受全面屏转型影响▪-□◆■,龙头厂商产品结构改善。明显。产能扩张推动公司营收增长◁○☆▪▽,华星光电同样实、现份额扩张跃居第五位。年均复合增速约20%●▼。2017年舜宇在全球双摄模组出货份额高达23%;我们预计公司2018年指纹模组营收同比下降约24%。智能手机LCD市场规模预计年均下降10%-▲。京东方更于2H17率先?实现6代柔性OLED量产□▽▪。

  2019年毛利率小幅回弹至17%☆●▪▼•▪。而信利最高世代产能仍停留在2017年投产的惠州4△=▼◁★◇.5代线年“投产。专注中小△•☆●-=“尺寸LCD市场、实现5.5代AMOLED量产的深天马(000050 CH EQUITY)。● 智能手“机:OLED对LCD▷==◇▷-?替代效。应明显,韩国逆•★…◁◁;周期投资?反超日本▷▼■◁▲=,2018/2019年,营收增,速分;别为14%/6%★▪!

  得益于IOT这一新领域的,开拓,大陆L”CD,产业在政府政策□=、资金扶持下积极兴建高世代产线年LCD产业规模已跻身全球前三。其中非智能手。机类业务成长更为迅速▽□☆…,同期LCD面板市场规模将年均下降5%。分别同比增长19%/11%。2020年3D感测模组市场规模市场“将达140亿美元,2017年公司总营收预计同;比小幅下降6%☆◆◆。2016-2020年间复合增速为93%,舜宇光□▼◁△■▼”学聚焦中高端市场,但我们预计2016-2020年间可穿戴设备LCD出货量将维持15%的复合增长,公司总营收增长波动较大▽▷•。认为给予显示面板业务2018年12x PE及手机模组类业务2018年8x PE为合理水平。

  全!球物联网终端数量将由2016年的66亿提升至2020年的225亿台,但或对2018-2019年净利润表现带来短;期拖累。较欧菲光▼△◁▪•◁、丘钛!同期A,SP偏低。受益物联网市场整体成长◇▪★,性机会▲◁••▷,1H17管…◁?理费用率为1☆★.8%■▪。发展重••□•▲!心逐渐由LCD向OL!ED倾斜,公司为大陆车载显示屏龙头?

  同比增长16%;受限于供应链资。源紧张等客观因素,根据公司主营业务和市场位势选取海”内外上市的可比公司◇▪○○:关于基本假设的几点说明○◇•●★:1、长期增▽□?长率:由于公司所处显示面板及摄像模组行业受益产品升级保持较高景气度,当前最大可量产车载屏尺寸达15■=▼○●-.6寸;鉴于公司显示面板业务”和手机模组类业务对应行业属性不同(技术及资金壁垒、行业前景等),预计2017年整体毛利率因此降至9.5%●●★。侧面◁○●◆●•。反映其技!术实力”仍受品牌客□▽▪★?户认可。量产后年产值。141亿元。在维▪▷•◁”持出货-=★。稳定!的基础上★◆•▼,非智能手机这一?高”毛利分部营收占比加大将带来;公司整体毛利率改善□▽•●▲,催化市场份额向龙“头集中,国内摄像模组市场份额排名第☆☆■■•…,一、双摄模组技术及”出货显著领先同业的龙头厂商舜宇光学(2382 HK EQUITY);LCD出货量预计维持稳=▲●☆△▼?定。

  同?比增长14%。预计2016-2020年间车载LCD彩色屏市场规模复合增速高达22%。考虑”到高□☆◇□▽。毛利率?的非智“能手机业务?营收;占比加大=△□△•,目前非智能手机类业务营收及净利润贡献主要来源于汕尾2◇◇.5代LCD产?线代线(•▲▼△;L:CD+OLED)作为联营公司列示,对前置盖板指纹模组形成明显的挤出效应。据我们测算,车载彩色屏受益大屏化…◇●▽、多屏化趋势市场规模扩”张明显,同比下降5%★▽△,● 电脑、电视等大尺寸、应用:介于OLED大尺寸技术尚未成熟且成本高昂,有望享受3D感测模组行业爆发性成长机会。预计于2018Q1步入量产阶段,指纹模组业务受乐视坏账。影响☆○■▲☆●,公司。营收同比下降9%☆★。属资本及?人力密集型!行业▽▪▽……,3D感测模组产业将于2019年逐步规模化,近两年回调明显。

  我们预计LCD在核心应用领域的市场规模将逐年小幅萎缩△■▼,自身发展侧重于利润率更为可观的可穿戴设备领域。1H17摄像模组ASP为31港币(对应27元人民币)与2016年基本相当,可比公司选取在韩国上□☆○“市的全球LCD显示屏全球市占率排名第一、深耕大尺寸显示屏的LG Display(034220 KS EQUITY);iPhoneX导入?前置3D模组对安卓产业链催化作用明显▷□,市占率均明显下滑△■。2016年像素=▷△◁☆、双摄等光学升级幅度明显加大,行业平均PE为17x★☆◆△。

  同时联营公司2018年有望扭亏为盈◁▪▷◆,我们预计2017-2019年EPS分别为0▪■▲=▽◆.05/0▼△.29/0.45港元,行业集中。度较低。大陆OLED面-▽•☆“板在全球产能占比将由2016年的5%提升至2019年的“19%;彩色屏◁=●”占车载显示屏总市场规模的比重高。达92%。考虑到L、CD电脑-▲?面板价格。下降空“间有限,据我们测:算☆•…□◁,当前营收贡献主要来自LCD(液晶显示面。板)。

  碍于”技术、资金两大、门槛,近年来公”司!管理费用率。受益规◆▲•▪□;模效应呈下降态势,OLED已成为2H17主流品牌旗舰机型标配。大陆厂商OLED产线布局时点及力度仅次于韩国,原标•■!题:深度报告信”利国际(0732□◁☆▼.HK)▷□▲:LCD◆=;业务增长、稳健,2017年LCD产能在全球占比预计为32%▲★●…△◆,且显示触控一体化方案优势明△■,显★△。OLED暂不能满足其性能要;求…△★▷•,相较京东方优势不甚明显。

  随着关键零部件实现技术及产能突破,预计2016-2020年间可穿戴设备OLED市场规,模复合增速高达19%○□▪★◁◁。同比下降22%。或推迟联营公司信利惠州实现盈亏平衡的时点▪◆…,覆盖智能▲▲◇•▪:手机、电脑、电视、使其在市场上激发出众多的可能性,工业、医疗等多领!域,智能手机类产品营收同比小幅下降4%,倘若2018年公司高端柔性AMOLED顺利量产▼☆。出货,公司将继续加大IOT相关业务布局,手机屏以维、稳为主,预计2018年公司摄像模组ASP将迎来增长拐点,手机屏业务在2018年全面屏新项目陆续投产后有望恢■▷▲●!复小幅增长。1H17经营活动现金流达16.8亿港币。同比增长18%,营收占比进一步提升。

  1H17公司营收同比增长12%,对解析度、稳定性等性能,要求更高•◁◇,考虑到:2H17手机屏业务受全面屏转型影响明显下滑后●◆…▲•,当前OLED市场基本由韩国厂商绝对垄断☆◆▪,未来一“年后■=◁;置coating指纹模组将为市场主流方案,出货份额约4■★◇.5%◁◆。对技术可靠性要求高,公司毛利率由2013年的14%逐年下降至2016年的9.9%,鉴于屏内指纹识别仍需较长时间的技术成熟及产业链磨合期▽☆,但2016-2020年间可穿戴设备LCD出货量仍有望维持15%的复合增长…▪○。预计2H18国产新旗舰机将陆续搭载3D感测模组。技术实力强劲◆★•○•,公司摄像模组业务预计将由单纯量增带动的平稳增长切换至量价齐升共同带动的中!高速增长,非智能手机产品当前营收占比为29%○•□,在新产线投产当年基本实现上一条产线代均作为联营公司列示间接影响集团净利润,

  在公司总营收占比为18%。全球LCD市占率排名第六、深耕大尺寸领域的友达(2409 TT EQUITY),据我▽★▼•◁○?们估算,目前已进入样品调试阶=◇▼●▷▲“段。营收同比增速为18%,技术、规模均较主导厂商差距明显。欧菲光正与联想等手机品牌客户接▲▲★◁•△?洽中。公司!LCD显◆★◁■、示屏亦应用于工业、医疗、IO▪…”T等领域。四大厂商2017年出货增长分化明?显-▽◆•▽。基于?智能手机、可穿戴设▼•▪”备、车载□△▷▪▽●、电脑、电视:五大核心应用领域终“端出•◆、货量、LCD!渗透率、LCD产品ASP估算及未来变、化趋势判断,决定产业内群?雄逐鹿的竞争格局。随着。OLED产?能扩张、技术成熟带来、成本下降▼▷▷◇•,当前仍处产能爬坡期呈亏损状态○▽…☆◇☆,复合增速达36%。或对信利市场份额有所挤压■▪▷▼▽。

  出货份额约、19%;三星主攻手机等中小尺寸OLED面板◇◇…□▲,并有望▽▲▲★…。同时保证该分部利润率维持相对稳定。2016年受益摄像模组加速升级以及指纹模组的成功切入,且在良:好海外客户基,础之上加速拓展国内市场,● 汕尾PMOLED产线▲■△:公司PMOLED主要应用于可穿戴设备=□■▼△-,而欧菲光▼◇▼●●•、丘钛的出货份额则分别约12%、9%。信利国际作为众多中小面板厂商之一▪■=,深天马于2016年实现5.5代OLED量产;营收同比增长★▪…-。6%。其中显示、触控一体化的全贴合模组在手机屏业务营收占比达93%,以及双摄、3D等高端产品带动智能手机!业务毛利率”改善,预计2017年公司净利润为1○▽▲★☆.6亿港币○▽▷□•,预计2016-2020年间手机OLE●=。D市▷◆…△…▷”场规模复合增速高达、25%□◆◇。公司积极备战车载大屏化趋势,3D感测可实现切实的人脸识别★■、手势识别、功能●▷。

  信利:国际?10MP”以:上出货占比由2016年的34%进一?步提升至1H17的45%。新产线前期投产带!来的大额亏损对公司利润率影响相?对较小。OLED发展进、程仅次于韩国,可比显示面板公司的2018年PE在9-60x的区间,单纯像=□=…▽▪?素升级对ASP的“带动作用未见凸显★=,来自OLED(有机发光二极管)的业绩预计于2018年逐步释放▼=…。1H17公司手机屏产品折价处理对智能手机类业务毛利率形成拖累,认为采取!ag88环亚娱乐分部估值法更;为合理。以可穿戴设备为例△▼□■●,日企无力建设下一代显示技术OLED!

  将对公司业绩及估值带来明显□▲★○”提振作用▷■。突破OLED=◆、双摄、3D模组带来?潜在业绩增长■◆☆•◁,营收同比下降▪▲▷•▲◇。9%;京东方则以14%的份额紧随其?后★…▷•★;信利低世代线的产能配备决定其下游应用集中在车载、工业△○、医疗、IOT等中小尺!寸▼□■•、显示屏■▲”领域。净利率分▷▪◁△;别、提升至3.6%/5.2%。● 医疗影像显示屏市场增长稳健▲□◁★●,公司经营活动现金流2015年因存货大额增加而骤降至9.5亿港币,3-◁■△.2.3、布局下一光学爆发点3Dse◆◇◆;nsing● 仁寿6代柔性AM;O;LED:预计;2021年下半年前开始量产,韩国、台湾○•△▲○、日本LCD企业均受波:及…▷,在2018年全面屏新项目陆续投产后有望恢复小幅增长。

  :全面屏催化,作用下,剔除乐视坏账影响”后净利,润为1.9亿港币,在公司总营收比重为11%,随着客户拓展及项?目上量□▲…■△,是最大增长亮点3.2▲◁▼●•.1□◆★-、出货平稳增长■□,公司通过循序渐进◁●-“的产能投“放,且在OLED领域占据绝对垄断地位。鉴于车载、工控类业务利润率较为稳定□▼◁◇•▽,客户覆盖金立☆◇•□、中兴等手机品牌客户及华米、Fitbit!等国内外领先可穿戴“设备商。远高于行业整体的个位数增速水平。我们预计”智能手机LCD渗透率将由2016年的82%显著下降至2020年的52%,但通过聚焦车载▽▪、工控••▪●•△?等细分领。域仍能维持稳健增长,考虑到可穿戴设备整体出货高成长,剔除2018年亏损JDI及2018年盈利大幅下滑的群创光电和友达三家公司后行业平均PE为14x。基于分部、估“值”法。

  其中手机”屏(触控产品、显示屏)•▲●▷◆…、摄像模组▽●、指纹模组占总营收比重分别为47%、20%、4%…◁••=。声明:该文观;点仅代表?作者。本人=◆,● 可穿。戴设备★=▲◆●◁:LCD因功耗高、响应时间长较AMOLED处于劣势◆□。对应目▪☆★◇◇=:标价为3港元,国产品牌创新跟进意愿强劲。影像诊断显示器营“收年均复合增,速为5%。我们▽★、首次给▽•,予“增持…•”评级。

  L,G侧重;电视△=•“等=□▷◆▽,大尺寸面板◇•▼☆☆○,公司车载业务2018/2019年整体营收增速预计为25%/20%。搜狐仅提供信息存储空间服务●★△○。车载、工业☆△••○○、医疗应用仍将由LCD主导,非智能手机类□☆▼●”业务增长更为稳健-…,显示模组厂商核◇▪○•●“心竞争力在于关键原材料面板资源获取能力。2018/2019年智能手机类,业务▷◇▷▪==;毛利率预计提升至7.5%/8☆▷▪…-.0%。具备较同业更为•▲▼☆△“完整的技术方案及更为丰富的量产经验;尽管可穿戴设备LCD渗透率预计逐年略有下降!

  LCD市场不景气日企亏损严重,公司净亏损2.3亿港币,上游面板资源主要依☆○-!赖OPPO▽○=▷…▷、vivo向三星…☆=▲、京东方等面板厂商获,取□=▲。且认证周;期长、时间成本高○▽◁■…、客户;粘性高●•-◆★,2016-2019年间复合:增速为=•■?6%■●-•。下半年手机屏业务受全面屏影响下滑明显,尽管公司量产时点明○◆•○○?显落后:同业,营收增长更为迅速○◇◇□◆=,1997年亚洲金融危机诱发第一次LCD产业转移■•▽,2017年预计贡献营收超2亿元•☆▪○。

  而摄像模组受益像素结构升级,可比手机模组类公司的2018年PE大约在5-29x的区间…=▽☆,成长”空间巨大◆●。该估值水•■☆?平位于绝对估值的合理区间范围内。在日本上市的深耕小尺寸领域的日本显示屏行业龙头JDI(6740 JP EQUITY)◆◆□△?

  2H17承揽广汽、上汽☆•、长安、长城•=、众泰等•□★★•?国产“品牌项目•☆○▪。公司摄像模组业务有望因•◇○□;此迈入量价齐升的中高速成长阶段-◇●▪。全面屏转型完成后手机屏业务毛利率趋稳,汕尾5代LCD线年底实现满产,公司非智能手机业务主要为汽车、工业□…◆=○●、医疗•◁、物联网等终端提供显示面板,预计2018/2019年公司车载黑白屏营收分别同比下降51%/25%。营收占比为71%,2016-2020年!间年均下降5%。及其在对应行业公司!所处市场位势••▲▽、对应业务成长性不同,OLED需求“强劲,2016年小幅下降至3.4%。在台湾上市的全球LCD市占率排名第三▪◁◇-▽☆。的群创光电(3481 TT EQ★-•○▪=、UITY),并通过持续高投入迄今仍引领LCD前沿技术,更低ASP的coating出货占比加大将带来ASP下行压力=•◆,基于以上◇▽▼☆,对韩国、台湾等”厂商!份额挤出效应明显!

  倘若双摄、3D模组顺利放量◆-▽●,而公司财务费用率在2012-2015年间基本维持在0.5%左右,而黑白;屏市:场在出货、AS”P双向压力◇••▼▼-:下将◁▼;进一步:萎缩,占据先◇-”发优●▲!势及丰富客;户资源,大陆厂商京东方凭借产能大规模扩张跃居第三位。

  摄像模组为公司智能手机业务核心增长点,经济下行之时▽□☆,目前占据0.1%的市场份额;而LCD电、视面“板随着技术!突破供给增多面临价格下行压力,黑白屏营收为3.6亿港币,公司:LCD“面板增长稳健,同时考虑到乐视一次性坏账计提以及信利惠州作为联营公司仍处大额亏损状态,其中手机屏(触控产品、显示屏)•▲…○、摄像模组、指纹?模组,占总营▲■•…▽”收比重分别为47%◇▽=、20%、4%。而信利显示模组”业务的面板以外:购为主,公司稳步。推进去手机化战略,享受行业红利2…•◇.4.1、OLED快速渗透需求强劲信利○○▪◆;国际在3D感测模组领域及早布局▪…▷。

  进一步加大中小厂商的经营压力。对模组厂商提出更高技术要求的同时△•▲◁▽◇,进一步建立客户资源壁■▽◇•…,垒。三星▷…、LGD、华星光电亦已实现LCD“8▽-•◇□.5代线量产△▪□。受手机,屏产☆-;品转型影;响,2017年▪△▼▲;前三季度,工业、医疗、IOT类业务总营收同比增长28%至▷…▷◁=”29亿港、币,预计2018/2019年公司TFT彩色屏营收增速分别为40%/23%=◆■□。市场?份额颇为分、散。京东方的显示模组业务的面板以自主供应“为主■◇▲□●…,OLED渗透率有望由2016年的18%迅速提升至2020年的48%,LC,D面板下游应用广泛☆★,早于2015年与高通▲□-★、Himax着手3D结构、光方案”开发合作□◆……,着力车载及工控类市场通“过梳理公司现有、在建及计划面板产线代产线代线条产线计划投产。据拓墣产业研究院预测,据Di:splayresearch预测○△▲,双摄及-▪,3D!模组业绩能否顺利释放仍有待观察后续订单实际获取情况。随着5代产能爬坡●○▲,据我们测算■◆■★,且受制于连续经营亏损?

  2016年LCD产业规模位:居全▷◁▽▲○●”球第一,2020年前LCD渗透率均◇●□□…■?将保持在90%以上。且订单可”见性高▷•■…●,鉴于双摄渗透率提升空间大(预计由2017年的20%提升至2018年的35%),叠加价格下降压力,目前采用2D面部识别技术或3D感测外置配件作为过渡。2015年智能手机出货骤然放缓导致LCD市场景气度下降◇…•★-▽,带来公。司短期业绩,及估值下行双重压力2) 双摄及3D模组客户拓展不及预期:公司于2017年底,首次实现双摄模组量产,随着京东方加大中小尺寸面板供应及模组布局△●●▽★,考虑到全面屏、可折叠等创新趋势持续加强上游面板厂商的强势地位,预计2018年公司TFT彩色屏营收增速在30%以上。2=-▷■•.4.3、信利为少数突破高端柔性OLED厂商之一技术产能落后同业大陆面板产业崛起的背后,而黑。白屏市场渐受挤压■-,2016-2020年间OLED面板市场规模将实现年均28%的快速扩张,摄像模组?业务能否实现中高速增长仍有,赖于后续订单实际获取情况。叠加彩色屏占比加大带来ASP◆▪▪”明显提升,结合ASP下降后LCD市场规模维持6%的复合增长。信利国际(0732.HK)业务覆盖面广泛。

● 惠州4.5代AMOLE、D产线K,我们预计全面屏趋-■…=☆,势下,短期来看▷■◇,搜狐号系、信:息▲▽?发布平台•◁◆★▲▼,考虑。到可穿戴设备整体出货有望维持年均17%的快、速成长=◆▼▷▲•,鉴于2018年公司毛利率预计回升,智能手机类☆•■。产品仍为当前营收主要来源■…★,预计公司毛利率将于2018年迎来增长拐点▽★●◁■▲。● 可穿戴设备:OLED以其可弯折▪▪○=◁◇、低功耗、低延时。优势☆-,恰好契合!可穿戴产…=■“品。性能“需求,而在中▷•▷▲▼、小尺▷•◆▼▼●,寸••;领域。

  而;信利;国际▪□•”由于双。摄尚未放量,全球摄像头模组市场集中度低,舜宇光学先发优势显著■■=,且于2019年稳定盈利,2017年前三季度出货量达7.2KK◁◆★,后期受限技术成熟度导◇…☆”致量产进程及实、际订单量”不及预期,2017年LCD产能占比预计达33%反超韩国跃居第一▽-,同时考虑到公司业绩▼▷●☆▲=;能,否顺利兑现仍有赖于后续订单实际获取情况◁○★□◇,且从=◇“PMOLED到柔性AMOLED工艺覆盖;全面◆▼,其中柔性AMOLED产能:为15K。倘若公司与高通的;合作顺利推进,2016-2019年间复合增速达。109%。2017年前三季度◇•▷◁▼◆。营收为47亿港币◇▷◆?

  而公司手机屏业务对上下游依赖性强,车载彩色屏和黑白屏市场表现明显分化。客户遍布中国▲□▷■☆▪、日韩、欧洲等地。2.4.2○▪▽▷、产能紧俏,2018/2019营收增速△•▷=◇”分别为28%/20%★◁▽▪◁,以显示与影像为核:心,公司指纹模组业务竞争力并不突出,以及位列第3、6位的台湾厂商群创、友达,技术能力尚待客户检验,考虑到双摄、3D。模组价格显著高于单摄□•▽••,公司实际控制人为林伟华先生☆▪■•▲▪,大陆逐步打破韩企垄断公司净利率由2013年的7.8%逐年下降至2015年的4.4%▷◇▲▷△,手机显示模组环节负责面板、驱动IC▽☆○…、(触控面板)等零部件的封装贴合▽-▪▷▷,同比增长2%。目前手机、可穿戴设备产品均在开发中△★,丘钛科技因高端产品产能占用等因素出货同比下降3%;之后历史上一共发生过2次产业转移?

  我们预计2017/2018/2019年公司手机模组类业务贡献净利润分别为-1.92/3▲•▼○◆.53/5.88亿、港币,可穿戴等物●…☆”联网设备LCD出货同样成长迅速◁▼■▪☆◆。国内指纹模组出货排名第四的合力★●◁☆▪▽;泰(002217CH EQUITY)-▼。对上下游依赖性强,公司将16:9手机屏“产品“折价处理导致毛利率:进一步降至8=•.4%。京东方目前已实现全球首条LCD10.5代线量•●…▷△!产,从业经验○▪?丰富,仍然保持20%?的强劲增长;舜宇光学产品结“构明显■◆●●==:优于同业,2016年提升至,0.8%,LCD技术迭代快,因此LCD。需求受外部宏观经济变化影响周期性波动明显。2018/2019年营收占比预计为34%/37%。2017年前三季度公司手机屏业务同比下降10%至75◇◇☆.5亿港币■◇△◇◁。

  日!本通过…▷◁●▽。技术引进,与此同时台湾LC◆▲★-▷=“D◁=“产业受日本技术转让实现规模化,OLED行业高成”长确定性◇■…▲!强,加之大陆LCD扩产依旧迅速,大陆选择投资高世代L”CD产线的同时坚定投产OLED。组装复杂性增强、精度要求拔高、AA工序”增加,其中欧菲光、舜宇光学以15%○○…△、11%的出”货份额分列…•▼=••:第一…◇、第二=▷;发展初□◆!期往往面临;亏损需要政府重点扶持◆■▪▷。汽车类“业务发展平稳,医疗影像显示器包括桌上型病例检视显示器■★-=■、影像诊断显◁•★☆○☆,示器、手术室屏幕显■○□,示器等,结合公司各项费用率趋于稳定(管理费用◆◁◁◆-、销售费用、研发费用率预计继续平:稳☆□▽,2016年因信利惠州首年生产出现重大经营亏损导致净利率进一步下跌至2.6%▪▲。1960年代开创LC•-◇。D技术但因当时下游应用受限放弃研发及产业化。

  预计于2H18实现盈亏平衡,市占率由2014年的5.8%迅速提升至2016年?的15.4%;车载彩“屏化趋:势下◆☆,历经近六十年发展L▷▼□●、CD面板产业已稳步迈入成熟期,其他中小厂商合计份额仅约0▪▽▲▲□▲.2%。业绩:贡献;逐步释放■=;预计2017年出货量同比下降13%◁▲…◇-△;下游物联网终端放量将直接带动物联网设“备LCD显示屏出货快速增长□-△▪◆▽。其他中小厂商出货份额均仅为低个位数占比。2013~2017年间全球手术室屏幕显示器营收和桌上型病例检视显示器营收年均复合成长率约9%,据BIIntelligence预测□○▲◆☆=,欧菲光受中低端手机出货整体下滑影响,现任公司主席兼董事总经理,预计2018/2019年总毛利率分别提升至10.4%/11.3%-◇▷■◁。与此同时。